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甲骨文最新发布的财报让市集堕入一种矛盾的狂热。

一方面，公司当期收入和短期指令双双不足预期；另一方面，其剩余践约价值（RPO，即积压订单）通宵之间暴增至“令东说念主瞠目惊奇”的4550亿好意思元。如斯大幅的增长，着实一王人由四份多亿好意思元合同推动，其中国表里分析遍及觉得最大份额与OpenAI的永久云奇迹合同顺利干系。

与此同期，最新音书让这笔好意思妙的遍及RPO浮出水面：9月10日，据报说念，OpenAI已签署合同，将于2027年开动从甲骨文购买价值3000亿好意思元的盘算才气，这意味着OpenAI每年平均需要向甲骨文支付约600亿好意思元。

关于投资者而言，看懂这组数据背后的信得过含义至关进犯。摩根大通在10日的研报中暗示，市集可能忽略了几个中枢问题：这份史诗级订单的客户是否过于围聚（尤其是对OpenAI的依赖）？绝大部分收入是否牛年马月？这些AI订单的利润率究竟怎样？以及，为了因循这些订单，甲骨文是否有弥散的资金进行天文数字般的基础方式开拓？

凭证摩根士丹利10日的研报，捏续攀升的老本开支、恶化的目田现款流，以及高企的债务水平，令公司信用评级面对下行压力。即使处理层再度重申“轻钞票”战略，老本市集关于其大范围数据中心开拓的资金开首及偿债才气依然心存疑虑。

爆发式RPO增长：一王人押注AI及OpenAI

甲骨文第一财季最引东说念主注视的无疑是其RPO的惊东说念主增长。4550亿好意思元的数字意味着单季加多了约3170亿好意思元的未来业务，同比增幅高达359%。公司首席实行官Safra Catz向分析师暗示，该季度公司与三位不同的客户签署了合同。她强调：

咱们照旧与东说念主工智能范畴的巨头们签署了进犯的云合同，包括OpenAI、xAI、Meta、英伟达、AMD以及好多其他公司。

而最新报说念深入了这笔让市集猖獗的践约：9月10日， OpenAI已签署合同，将在未来约五年内从甲骨文购买价值3000亿好意思元的算力。该合同将从2027年开动实行，所需的4.5GW电力容量荒谬于两座胡佛水坝的发电量，足以供应约400万户家庭用电。

需要留心的是，OpenAI是一家仍在蚀本的初创公司，其在6月深入的年化收入约为100亿好意思元，这远低于其为该合同每年平均需要支付的600亿好意思元。因此，这笔交游的凯旋，整个建立在ChatGPT大致捏续其爆炸性增长，并被大师数十亿用户以及主要企业和政府世俗选定的假定之上。

摩根大通分析师暗示，新增RPO中大部分属于永久践约义务，而大致惟一10%属于短期RPO（即未来一年内将说明的收入），这意味着短期践约合同额环比着实莫得增长，大部分收入将在远处的未来才能得到说明。

摩根士丹利也预计，在这笔高达4550亿好意思元的RPO中，惟一约10%会在未来12个月内说明为收入。此外，现时订单主要围聚于OpenAI等AI巨头的大单，客户围聚度上升带来单一依赖性风险。要是主要AI客户股东自建或更换云配合商，甲骨文未来合同收入终了的踏实性存疑。

诚然OpenAI的增长非同儿戏，但它也正面对日益增长的压力，包括上流的东说念主才争夺战、与微软弥留的配合关系谈判，以及一项正在汲取两个州监管机构审查的谋利性重组。对OpenAI而言，这是一次对其未来增长的激进赌博；而对甲骨文来说，这意味着将未来收入的很大一部分围聚于单一客户，这对两边的实行力和市集远景都提倡了严峻陶冶。

短期财务承压，指令不足预期

与积压订单的后光造成较着对比的是甲骨文疲软的即期功绩和短期瞻望。第一财季总收入按固定汇率盘算增长11%，低于市集遍及预期的13%。其中，云奇迹和许可支捏收入增长14%（固定汇率），也低于16%的共鸣预期。

更令市集担忧的是，公司对第二财季的总收入增长指令为12-14%，低于市集预期的15%；总云收入增长指令为32-36%，雷同低于预期的37%。分析师在证明中觉得，这响应出新增的大部分RPO属于永久合同，对近期的财务孝顺有限。

与此同期，甲骨文的目田现款流也因强盛的老本开销而承压。为了因循大额合约落地，甲骨文刚直幅加码数据中心基础方式开拓。公司将2026财大哥本开支指令由250亿好意思元进一步上调至350亿好意思元，仅在最新季度，LTM（近12个月）现款老本开支已飙升至274亿好意思元，跨越上一轮全年指令。同期，目田现款流（FCF）捏续转负，夙昔12个月FCF扣除分成后达到-109亿好意思元。

尽管处理层称数据中心“钞票相对轻”，分拆建筑与硬件投资，意见“收入驱动型”开销逻辑，但摩根士丹利分析觉得，硬件开支可能占总开拓需求约55%。同期，甲骨文未来三年仍有430亿好意思元干系甘心无间凯旋，信得过的财务职守被进一步放大。

盈利终了：收入转换滞后与钞票答复疑虑

甲骨文正在进行一场典型的“以利润换增长”的豪赌。诚然表面上超大额RPO和OCI膨大能因循未来总营收高增速，但摩根士丹利权利分析团队训诲，商酌到合同践约节拍徐徐，2026财年4550亿好意思元RPO仅约10%能在未来12个月内转换为收入，短线难以造成现款流正反馈。现时LTM目田现款流与钞票答复率均大幅低于以往水平，也裁减了公司通过营收普及杠杆的可行性。

摩根大通觉得，新增的大部分订单与AI模子磨练筹办，这类业务的利润率相对较低，可能会在永久内连累商业利润的增长速率，使其慢于收入增长。基于这一判断，该行预计，在甲骨文发布财报后，市集对其未来数年收入的遍及预期将会上调，但每股收益（EPS）的预期变动将一丁点儿，而目田现款流（FCF）的预期则会下调。

甲骨文将2026财年的商业利润增长指令设定为“中双位数”，略高于市集当今约12%的增长预期。摩根大通觉得，这可能更多响应了近期裁人所带来的成本省俭效应，而非来自业务自己的高利润增长。

融资压力：债务高企及评级下调隐忧

甲骨文财报显现，戒指2026财年一季度，公司净债务跨越800亿好意思元，杠杆率（Moody's转变后总杠杆）看护在4倍以上，已接近致使跨越主要评级机构左迁阈值。连年来，老本开支与收购并举、捏续高分成，加快了财务杠杆上行和信用评级下调趋势，远低于“高质料”超大云厂商的活泼度。

摩根士丹利分析称，跟着枪弹到期压力、捏续高额分成，以及部分债券投资者遴荐在股价波动时刻提前退出，甲骨文最早或于2025年底前再次启动新一轮公开市集发债，致使寻求更具调动性的融资技巧，包括供应商融资或永久GPU采购贷款等。

尽管存在诸多疑问和短期压力，摩根大通承认甲骨文在取得OCI业务方面取得了“令东说念主印象深刻的成立”，并招供其在AI范畴的永久后劲。该即将甲骨文的宗旨价从210好意思元上调至270好意思元，主要事理是普及了对OCI业务的多年增长轨迹预期。

然则，该行看护对甲骨文的“中性”评级，觉得现时的风险与答复“趋于均衡”。诚然AI干系的积极数据点可能会在短期内主导市集盘考，但投资者最终需要珍藏利润率和现款流等基本面问题。甲骨文的凯旋取决于其能否高效地开拓数据中心容量、看护OCI订单的增长势头，并凯旋消化此前收购的Cerner业务。

戒指发稿，甲骨文好意思股盘前看护涨势，飞腾1.13%至328.33好意思元。

 

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